【月10万円配当計画、配当金入りました＃163】武田薬品工業】のれん65％巨額訴訟で赤字でも私が買い増しを続ける理由

武田薬品工業は私にとって配当金目的で保有している銘柄です。

私には「配当40年分以上の値上がりがない限り売らない」というルールがあります。

そのため、今後も基本的には長期保有を考えています。

できれば平均取得価格を4,800円くらいまで下げたいので、今後も株価が下がったタイミングで少しずつ買い増ししていく予定です。

マネックス証券の銘柄スカウターで財務を確認

私は株を買う前に、必ずマネックス証券の「銘柄スカウター」で数字を確認しています。

武田薬品工業を見ると、意外にも数字はそこまで悪くありません。

まず売上高ですが、2007年頃から長期で見ると右肩上がりです。

営業キャッシュフローも2007年以降ずっと黒字を維持しています。

さらにフリーキャッシュフローも、以前は赤字の年がありましたが、ここ数年は黒字が続いています。

自己資本比率は約47.9％。

大型買収を経験した会社としては十分健全な水準だと思います。

有利子負債も、一時は100％を超えていましたが、現在は73％程度まで改善しています。

配当利回りも約3.8％あり、高配当株としての魅力も十分あります。

それでも数字が悪く見える理由

一方で、

• ROEはマイナス
• 配当性向は160％超

と、一見するとかなり危険な数字になっています。

これだけ見ると

「武田薬品工業は大丈夫なの？」

と思ってしまいますよね。

しかし、この数字には大きな理由があります。

実は今年、武田薬品工業はアメリカでの反トラスト法訴訟を受けて約4,025億円もの訴訟引当金を計上しました。

この影響で利益が一気に押し下げられ、ROEや配当性向が大きく悪化して見えているのです。

つまり、本業の収益力が急激に悪化したというよりは、一時的な特殊要因による影響が非常に大きい決算だったと言えます。

製薬会社最大の敵は「特許切れ」

製薬会社は、一つの薬が完成するまでに長い年月と莫大な研究開発費がかかります。

ところが、その薬も特許が切れてしまうと、ジェネリック医薬品が発売され、一気に売上が落ちることがあります。

つまり製薬会社は、

「次の薬を開発し続けなければならない業界」

なんですよね。

武田薬品工業も当時、特許切れによる業績への影響が課題になっていました。

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そこでシャイアーを買収した

そんな中で武田薬品工業が選んだのが、アイルランドの製薬会社シャイアーの買収でした。

以前にも紹介した火星の決算日はいつになるって本にも書かれていましたが、

シャイアーには、

• 利益率の高い希少疾患治療薬
• 高い研究開発力
• アメリカでの高い売上比率

という魅力がありました。

つまり、

「特許切れで失う利益を、新たな収益源で補う」

という戦略だったわけです。

私自身、この部分を読んで、

「なるほど、こういう切り抜け方もあるのか」

と素直に感心しました。

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でも財務はかなり特徴的になった

一方で、この買収によって武田薬品工業の財務はかなり特徴的になりました。

総資産の約65％がのれんになったからです。

しかも驚いたのは、

買収されたシャイアー自身も約75％がのれんだったこと。

思わず、

「期待しか入ってないじゃん！」

と笑ってしまいました（笑）。

もちろん、のれん自体が悪いわけではありません。

企業が持つブランド力や技術、人材など、目に見えない価値も企業価値の一部です。

ただ、それだけ比率が高いと、

「本当に期待どおり利益を生み出せるのか？」

という不安はどうしても残ります。

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のれんが多い＝悪い会社ではない

ここで思い出したのが、東芝とウェスチングハウスの話です。

東芝は最終的にウェスチングハウスを実質1ドルで手放しました。

しかし、その後は投資ファンドのもとで企業価値を回復し、最終的には大きな金額で売却されています。

この話を見て思ったのは、

「会社の価値は、経営によって大きく変わる」

ということでした。

つまり、

のれんが大きいことよりも、

「買収した会社をきちんと成長させられるかどうか」

の方が重要なのではないでしょうか。

武田薬品工業にとっても、シャイアーをどれだけ生かせるかが、今後も大きなポイントになると思います。

それでも私が保有を続ける理由

もちろん、今回の訴訟は決して軽い話ではありません。

のれんも巨大です。

製薬会社は副作用訴訟や特許訴訟など、法務リスクが非常に多い業界です。

今回も反トラスト法違反を巡る裁判で巨額の引当金を計上することになりました。

それでも私が保有を続けている理由は、

「会社そのものの稼ぐ力はまだ強い」と考えているからです。

特に主力製品である「エンタイビオ」は順調に売上を伸ばしており、世界市場でも存在感を高めています。

アステラス製薬との違いも感じました

今回の訴訟を見ていて、以前保有していたアステラス製薬を思い出しました。

私はすでにアステラス製薬は割高と判断して売却しましたが、インド企業との特許訴訟では比較的うまく和解を進めていた印象があります。

製薬会社はどうしても訴訟とは切っても切れない業界ですが、法務戦略も企業価値の一部なのだと改めて感じました。

（※アステラス製薬については、こちらの記事で詳しく書いています。）

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▼今回紹介した本

今回の記事でも触れた『火星の決算日はいつになる』は、武田薬品工業のシャイアー買収なども分かりやすく解説されていて、とても勉強になりました。

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※投資は元本保証ではありません。この記事は個人の投資記録であり、特定銘柄の購入を推奨するものではありません。